军改3大路径, 2018率先打响41家军工科研院所转制工作

1月18日，发改委等七部委发布《关于支持中央单位深入参与所在区域全面创新改革试验的通知》，再次提出积极推进军工企业股份制改造和混合所有制改革。从政策路线看，“新时代”国防科技工业改革已经从顶层设计向央企改革试点等执行层面过渡，其中以股份制改造、混改等为实现形式的军民融合深度发展有望率先突破。从近期改革动作看，军工集团公司制改制完成和军民融合战略深化发展将有助于军工改革微观层面迅速落地。

当前阶段，军工改革主要有三大路径推进较快：1）军工资产证券化。相较于欧美，我国军工资产证券化率仍有较大提升空间；2）军工混改。试点实施方案制定途中，军工混改有望率先突破；3）军工科研院所改制。首批41家军工科研院所转制工作有望成为18年重点内容。

主题策略层面，我们建议短期内重点关注军工资产证券化、军工混改、军工科研院所改制等军改主题投资机会。

1.1 军改政策先行，国防和军队现代化步伐加快

十九大报告提出“力争到2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队”。我们认为，在国防和军队现代化愿景下，军工集团体制改革有望提速，近期以军民融合为代表的军改政策不断加码：

2017年12月4日，国务院发布国防科技工业军民融合深度发展的顶层设计和行动纲领《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》，作为中央军民融合发展委员会成立后发布的首个重要文件，进一步强化了军民融合深度发展的重要性。

2018年1月16日，2018年国防科技工业工作会议在京召开，会议首提国防科技工业改革发展新时代的总体思路：聚焦新时代强国强军目标，实施创新驱动发展和军民融合发展战略，深入推进供给侧结构性改革，抓创新，促改革，推融合，加快构建军民深度融合、具备一体化战略能力、有效支撑世界一流军队建设的国防科技工业体系。

2018年1月18日，发改委等七部委发布《关于支持中央单位深入参与所在区域全面创新改革试验的通知》，提出中央企业要在承担军民深度融合改革试点任务的改革试验区域选取试点单位，积极推进军工企业股份制改造和混合所有制改革。

从政策路线上看，在2035年基本实现国防和军队现代化的远期目标下，“新时代”国防科技工业改革已经从顶层设计向央企改革试点等执行层面过渡，其中以股份制改造、混改等为实现形式的军民融合深度发展有望率先突破。

1.2 “公司制改制+军民融合战略”有助于军改微观层面落地加快

从改革思路上看，体制完善和撬动民营力量有利于进一步增强军工领域的自主创新能力，加快实现军工现代化目标。我们认为，当前时点，军工集团公司制改制完成和军民融合战略深化发展将有助于军工改革微观层面迅速落地。

军工集团公司制改制已经全部完成。1月3日，中国航空工业集团称，经国务院国资委批复同意，集团完成了公司制改制，至此，十二大军工集团全部完成公司制改制。军工集团公司制改制的完成为军工领域混改、资产证券化、授权经营体制等未来一系列改革的顺利实施创造了前置条件。

军民融合战略已经进入细化落实阶段。目前我国已形成从中央层面（中央军民融合发展委员会）、部委层面（工信部军民结合推进司等）、军队层面（中央军委战略规划办公室军民融合局等）、地方层面（各省市军民融合发展领导机构）的机构设置，层层引导，加速微观面改革落地。以军民融合产业基金为例，央企、地方政府以及部分企业均成立了不同规模的军民融合产业基金，其中中央企业国创投资引导基金和国华基金的总规模高达1500亿元和1000亿元，用来支持军工企业军事技术转移转化、促进军工资产证券化等。

1.3 军改三大路径：资产证券化、 混改、科研院所改制

路径1：相较于欧美，我国军工资产证券化率仍有较大提升空间

目前军工集团全市场综合资产证券化率为40%左右（根据广发证券发展研究中心军工组测算），虽然已实现部分重要军品资产证券化，但包括战术级导弹、空军新一代战机、火箭及大卫星总装、航天发动机、军工信息化等在内的核心军品仍在体外，对比欧美军工企业70%-80%的资产证券化率仍有较大提升空间。

从我国主要军工集团资产证券化设置目标来看，中船工业、航天科技等集团提升空间较大（中国船舶工业集团提出资产证券化率在“十三五”期间提升至70%左右；中国航天科技集团提出到“十三五”末资产证券化率提升至45%）。伴随军工集团公司制改制全部完成，未来资产证券化有望进入加速通道。

路径2：试点实施方案制定途中，军工混改有望率先突破

军工是我国七大混改重点领域之一。从试点情况来看，在前两批19家混改试点企业中，军工领域合计占据7家，比例较高，目前50家三批混改试点名单已经确定，正在进行试点实施方案制定阶段。此外，2017年1月4日，中国兵器工业集团印发了《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见（试行）》，为其他军工集团混改做出表率作用。我们认为，军工是当前混改试点重点行业且拥有兵器工业先行经验，因而有望率先落地实施。

路径3：首批41家军工科研院所转制工作有望成为18年重点内容

我国军工体制沿袭了前苏联的军工模式，普遍采用“研究所+工厂”模式。研究所主要负责设计和研发，工厂主要负责生产和制造。在军改过程中，军工厂基本建立了现代企业制度，而军工科院所作为事业单位改革进展缓慢。

2017年7月，首批41家军工科研院所转制工作启动标志着科研院所改制即将提速，18年有望是转制工作施行的关键期。改制完成后，各军工集团公司可以根据实际需求，分批注入科研院所资源，幅度和频度会逐步加大，相关资产证券化有望进一步加速，作为整合平台的上市公司也将获得价值的重估。

1.4 主题策略：“多管齐下”，关注军改的三大边际变化

从政策路线看，在2035年基本实现国防和军队现代化的远期目标下，“新时代”国防科技工业改革已经从顶层设计向央企改革试点等执行层面过渡，其中以股份制改造、混改等为实现形式的军民融合深度发展有望率先突破。从指数行情复盘来看，军工板块政策和事件催化逻辑逐渐加强，我们建议重点关注军工重要政策和事件时间节点。

从基本面逻辑看超级军工企业，18年军工板块基本面边际改善的确定性较高：其一超级军工企业，18年军改对采购体系影响将逐步消除；其二，随着“十三五”进入第三年，18年新项目新订单陆续进入交付阶段，军工行业基本面向上；其三，军工集团全市场综合资产证券化率为40%左右，军民融合的提升空间较大，18年大概率继续稳步提升。

主题策略层面，从近期改革动作看，军工集团公司制改制完成和军民融合战略深化发展将有助于军工改革微观层面迅速落地，我们建议短期内重点关注军工资产证券化、军工混改、军工科研院所改制等军改主题投资机会：

主线一：军工资产证券化。目前军工集团全市场综合资产证券化率为40%左右，对比欧美军工企业70%-80%的资产证券化率仍有较大提升空间。伴随军工集团公司制改制全部完成，未来资产证券化有望进入加速通道。

主线二：军工混改。目前50家三批混改试点名单已经确定，正在进行试点实施方案制定阶段，其中，军工是重点试点领域且拥有先行经验有望率先落地实施。

主线三：军工科研院所改制。2017年7月，首批41家军工科研院所转制工作启动标志着科研院所改制即将提速，18年有望是转制工作施行的关键期。